四季度全球经济短周期可能出现阶段性回落,金融市场的下行压力开始增加:尽管11月全球不同国家制造业PMI普遍高于投资者预期,但我们倾向于当前全球经济处在新一轮短周期波动的顶点附近,全球经济惊喜指数的持续回落使我们相信当前大宗商品市场可能已经“非常接近”新一轮下行趋势的拐点。
中国经济四季度面临的实质性下行风险并不高,但环比恢复的速度开始放缓,其对金融市场的正面拉动效应也会减弱:莫尼塔经济预期指数显示经济复苏边际速度明显放缓,意味着11月PMI或出现轻微回调。另外,我们持续跟踪的两个金融市场先行指标“无氧铜丝-精炼铜价差”和“精炼铜-铜精矿价差”也指示出偏弱的市场结构。
精炼铜的供给增长到年底可能回升至7%,而需求增速则面临相应回落,供需基本面对铜价的正面支撑也会随之转向:国内铜冶炼开工率在10-11月会继续稳定在92-92%左右的水平,中国整体精炼铜产量增速可能达到25%,相应全球精炼铜产量增速则回升至7%。而由于四季度地产竣工面积增速的下滑,以及制造业投资放缓带来的装备制造业需求减速,使得整体铜需求增速在四季度会逐渐下行。
在这样的供需背景下,四季度中国的铜现货升水上行空间将变得有限,同时沪铜/伦铜比价还会进一步下跌:从二季度开始走强的上海铜升水和沪铜/伦铜比值在四季度都可能出现下滑。同时,我们发现沪铜/伦铜比值也与沪铜现货升水存在明显的同步正相关,还领先新加坡铜升水大致四个月的时间,因此中国铜需求在四季度的减速还会意味着上海现货铜升水和新加坡铜升水均出现走弱。