9月29日，在山东青岛海尔信息产业园董事局大楼205会议室里，青岛海尔（SH，600690）的诸位“家长”在董事长梁海山的主持下，商议“迎娶”美国的全球顶级私募KKR的相关事宜。在随后公布的消息中，梁海山透露出了相关细节：青岛海尔将向KKR非公开发行A股股票，KKR旗下的KKR中国成长基金的全资子公司KKR(卢森堡)以33.82亿元现金认购公司发行的10%的股份，锁定期为36个月，KKR成为青岛海尔的战略股东。这意味着，KKR将成为继海尔集团及其一致行动人后，青岛海尔的第二大股东。
“通过委派董事成员进入公司董事会并参与公司重大事项的决策是KKR的投资方式。”青岛海尔官方表示。业界就此认为，此举预示着，自1984年创业以来，海尔集团长期股权激励不到位的难题有了“破冰”的外部力量。
一位接近青岛海尔核心决策层但不便透露姓名的知情人士对本刊记者说，青岛海尔这几年在发展速度上慢于竞争对手美的、格力等家电企业，从内部来看，股权归属不清、股权激励不到位是重要原因。
为什么是KKR
9月12日，青岛海尔发布公告称，因公司正筹划重大事项，公司股票将于次日起停牌，待相关事项确定后，公司将发布公告并复牌。13日，受此消息影响，青岛海尔股价震荡走高，收涨3.02%，报13.32元。
在业界的诸多猜测中，神秘面纱终被揭开。9月30日下午4点，青岛海尔专门针对本次重大事件面向投资机构召开了全球电话会议，说明为什么引进KKR。正如国信证券家电分析师后来在研报中所述，青岛海尔这次的动作完全出人意料，“此次引入KKR公司作为战略投资者，从时间点和对象选择上都超出我们之前的预期。”
13日早间，青岛海尔正式对外宣布，该公司将以11.29元/股的价格，向KKR集团的全资子公司KKR（卢森堡）定向发售2.995亿—3.053亿股股票，若在发行日前，该公司已通过和公告的股权激励计划发生行权，则向KKR非公开发行募集的资金总额将由33.82亿元相应调整至不超过34.47亿元。据报道，该项投资是KKR迄今为止在中国最大的手笔。
KKR集团是老牌的杠杆收购机构，也是全球范围内规模最大的私募股权投资机构之一，成立已届37年，业务遍及全球。截至2013年6月30日，该集团管理的总资产达到835亿美元，完成了涉及25个行业、逾200家公司、总交易额超过4700亿美元的投资，年平均回报率为26%。此次出现的KKR(卢森堡)，是为与青岛海尔的相关交易而专门成立的项目公司。
银河证券的研究报告指出，青岛海尔此番引入的KKR在互联网及物联网领域拥有较多的投资经营，可能为青岛海尔所用。青岛海尔在公告中也透露：“未来KKR集团将利用其全球资源，与青岛海尔在战略定位、物联网智慧家电、激励制度和绩效考核机制、资本市场和资本结构优化与资金运用、海外业务及并购，以及潜在的运营提升等领域进行一系列战略合作。”
资料显示，在引入KKR入股之前，海尔集团为青岛海尔的实际控制人，持有青岛海尔19.89%股权，并通过旗下香港上市子公司海尔电器（HK，1169）间接持有青岛海尔23.34%的股权；再通过一致行动人青岛海尔创业投资咨询有限公司持有青岛海尔2.98%的股份，合计控制青岛海尔46.21%的股权。在KKR入股之后，海尔集团及其一致行动人持有青岛海尔的股权不低于40.81%，海尔集团实际上还是控股股东。
“企业发展到一定阶段后，股权的多元化会带来更大的发展空间。KKR入股不仅为青岛海尔带来了现金流，还将决策风险分散化，并为未来的制度改革带来了便利性。”中国电子商会副秘书长陆刃波说。
此外，“投资者拥有的资源能够给海尔带来的价值，以及投资者秉持的理念和目标与海尔相一致”，这是青岛海尔最后选中KKR的重要原因。换句话说，在青岛海尔引入KKR后，其核心管理层的股权激励将一改过去被业界诟病的局面，并向行业领先水平靠拢。
股权激励不足
在竞争激烈的家电行业，人员流动频繁，核心人才成为各家争抢的对象，由于国有企业在分配机制上劣势突出，上市公司以股权激励的方式进行合理分配成为各家公司的首选。然而，青岛海尔对公司管理层及业务骨干在股权方面激励不足，以及行权条件严格的现实，已经持续多年。
2006年，青岛海尔与海信电器、格力电器、美的电器等家电类上市公司同时宣布要适时推出管理层激励方案。然而，在多年的股权激励方案实施后，青岛海尔与同行业间的距离被逐渐拉开，其用于核心管理层的股权激励以及年薪都处于行业内的较低水平。
2009年5月，青岛海尔股权激励获得证监会通过。当时披露的信息显示，首期股权激励对象包括董事、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共49人，股票期权数量为1771万股，占公司总股本的1.32%。其中，时任公司董事长的杨绵绵和副董事长梁海山分别获得225万股和158万股，公司及子公司核心人员获得1150万股，剩余股份由公司高管分享。
2011年2月，青岛海尔第二期股权激励方案出炉，相较首期激励政策，本次激励措施明显缩水：激励对象的股票期权数量为1080万股，仅为激励计划签署时公司总股本的0.807%。时隔一年，2012年第三期股权激励计划草案公布，用于激励的股票期权为2600万股，占公司股本总额的0.97%。有券商行业的分析师说，青岛海尔的三期激励方案可谓“僧多粥少”，授予的股票期权总计为3.097%，但获益人数太多。
与之相比，美的家电在股权激励方面慷慨很多，2008年1月，美的电器公布了重新制订的股票期权激励计划，拟授予激励对象3000万份股票期权，占总激励计划签署时美的电器总股本的2.38%。有业内人士透露，作为民营企业，美的集团董事局主席何享健对下属十分慷慨，即使没有股权激励，核心员工的薪酬在业内也一直处于上游。
在历次股权激励中，青岛海尔条件相较于同行更为苛刻。青岛海尔第一期股权激励草案规定，其行权条件为净利润复合增长率应不低于18%，净资产年收益应不低于10%。行业研究员认为，与同类企业海信电器确定的14%和8%的业绩指标要高得多，因为18%的净利润复合增长率意味着4年期间公司的净利润增幅至少要达到72%。
与业绩指标高企形成强烈对比的是核心管理层的待遇。根据格力电器财报，公司董事长兼总裁董明珠在2012年的年薪为475万元、持股2114.88万，副总裁黄辉年薪399万元、持股384.75万；美的集团在整体上市之后，董事长方洪波年薪为479.62万元，持股3600万，总裁黄健年薪400.3万元，持股3000万。相比之下，青岛海尔“掌舵人”的待遇差很多。同年，杨绵绵的年薪仅为50万元、持有股份315万，现任董事长、原总经理梁海山年薪97万元，持197.59万股，差距显而易见。
对于业内的评价，杨绵绵曾公开直言“青岛海尔已非国有企业，公司大了，不敢分了”。的确，在股权激励方面，由于青岛海尔此前只有海尔集团及其一致行动人，海尔集团与青岛海尔的核心高管是“一套班子、两个牌子”，在相关国家政策未明之前，青岛海尔核心高管在海尔集团支持下，若进行巨额股权激励风险会非常大。
美好愿景
一位专注于上市公司定增业务的投资界人士对《IT时代周刊》表示，能引入世界顶级的私募KKR对青岛海尔是好事，但关键要看未来KKR如何利用自己的资源助推青岛海尔国际化业务的增长。
青岛海尔董事长梁海山谈及该项交易时特别指出：“2012年底青岛海尔进入了网络化战略阶段，此次KKR成为长期战略合作伙伴是在资本层面落实‘网络化战略’的重要举措，这有助于推进公司向互联网时代平台型企业转型。”
不过，投资界对此并不全表乐观，“表面看起来，KKR能为海尔带来现金流、国际先进的管理经验，但能否为青岛海尔所用还需要时间来验证，同时KKR作为国际上首屈一指的杠杆收购大佬，赚钱还是第一位的。”投资人士宋晓彬说道，她同时强调，杠杆收购的风险不容低估。
“海尔仍需在自身的业绩上下工夫。海尔是冰洗业龙头，但目前冰洗的发展已经遭遇了瓶颈，整个市场的发展速度可能难以保持10%的增速。未来，海尔的主要看点可能会在物联网智能家居方面，虽然引入KKR，在短期内还是不会有太大的帮助。”
