今冬对于铜市来说，注定是个寒冬。“继任者”叶伦的“鸽派”表态刚刚安抚投资者对QE前景的恐慌情绪，接踵而至的10月会议纪要便再度将市场氛围拉直冰点。而尽管刚刚结束的中国共产党十八届三中全会推出了“喜大普奔”的全面深化改革路线图，但由于具体举措将贯穿未来七年，期铜短期未能从中受益。同时，随着精炼费和加工费的增加，铜市明年供大于求的局面将加重。在前有堵截后有追兵的情况下，铜价似乎只能落荒而逃。
**叶伦发声 缩减QE之争再起**
山雨欲来风满楼，虽然自5月开始便甚嚣尘上的美联储缩减QE至今仍停留在“预期”层面，但美联储内部关于“何时开始”、“怎样开始以暴涨借贷成本不会因此而升高”的争论却一直拨动着投资者脆弱的心，在“鹰”“鸽“两派官员唇枪舌战之间，市场显得手足无措。同时，尽管明年1月底才开始接替伯南克可执掌美联储，但FED副主席叶伦已然人未至，声先闻。在美国参议院银行委员会听证会上接受质询时，这位美联储首位女掌门人向全球投资者勾勒出
了她心中的美国货币政策与经济前景的路线图。她表示，“QE带来的益处超过了其成本，购债计划对经济增长和经济前景的贡献很大。美联储预计将在一段时期内维持高度宽松的货币政策。在复苏仍然疲弱之际，FED不能够撤除对经济的支持，而有必要竭尽所能推动经济强劲复苏。
尽管她对QE明显持支持态度，但这并不意味着“缩减QE”将退出公众视野，因叶伦同时表示，“QE政策不会一直维持下去，将QE政策维持太长时间会面临诸多风险，购债计划持续的时间越长，就越需要担心相关的风险。随着美国经济复苏，有必要及时让政策恢复常态，而美联储也有‘退出’工具。” 此外，尽管在叶伦发表“鸽派”表态前不久，美国劳工刚刚公布了令人“喜大普奔”的非农就业报告，但在她看来，其实就业市场并没有这份报告表现出来的那样乐观。“美国有太多人退出了就业市场（劳动参与率降低）。若拓宽统计范围，那么美国的失业率水平仍高于7.3%。”她认为，美国“真正的”失业率仍处于10%左右的水平。
FED继任者的表态虽然让资本市场的氛围暂时回暖，但数日之后公布的10月FED会议记录再度将投资者拉回现实。11月20日公布的这份报告显示，美联储官员认为如果经济增长状况允许，他们可能会在未来几次政策会议中的某次会议上决定开始缩减大规模的资产购买计划。他们同时就如何区分资产购买和利率前瞻指引进行了讨论，包括一旦开始缩减购债，该如何改善利率指引的问题。 此前由于担忧政府停摆和债务上限谈判将给经济造成重大冲击，联储在10月货币政策会议上选择维持“原判”，然而随着10月美国就业、消费等数据的陆续出炉，投资者发现自己或许“杞人忧天”了，美国经济并未如此前预料的那样脆弱，不仅素有美联储货币政策风向标之称的非农就业报告超预期，零售销售和成屋价格也稳步向好，表明美国政府10月停摆16天对经济的影响有限。富宝资讯研究员雷连华表示，“美联储12月缩减QE的可能性较小，目前美国经济复苏仍充满不确定性，且在2014年初还将遇到债务上限风险事件。尽管耶伦比伯南克更加鸽派，但其作风可能柔中带刚，可能采取‘早调整、慢节奏’的策略，预计最迟在明年3月份第一次FOMC会议上推出QE减量，但退出的幅度具有很强的 操作性，做出QE退出动作并不意味着已经结束量化宽松。预计直到明年末美国失业率才能降到6.5%左右，2015年中降至6%左右， 因此2015年4季度之前美国政策利率还将保持在目前的低位。”
**深化改革 中国经济增速放缓**
自7个月高位回落，新出口订单分项指数降至三个月来最低，今年以来备受瞩目的汇丰制造业PMI在上周四交出了一份差强人意的“成绩单”。尽管该数据表明，中国经济延续了三季度的企稳增长，但势头有所放缓，但市场并未因此而大惊失色，因从目前情况来看，年内实现7.5%的国内生产总值(GDP)增长目标无虞。
汇丰(HSBC)/Markit联合公布名为“汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览”的11月初值数据，数据自上月终值50.9降至50.4，不过仍连续四月处于荣枯线之上。Markit提供的新闻稿显示，11月制造业新出口订单分项指数自前月的51.3大幅降至49.4，为三个月来低位，显示外需回暖仍存在不确定性。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，“新出口订单疲软以及补库存活动放慢，导致汇丰中国制造业初值回落，显示中国经济增长动力在11月有所减弱。”不过他也指出，这一数据仍是七个月来的次高位，况且通胀压力不大，有助于中央保持相对宽松的政策来支持经济增长。
新一届领导层已放宽对经济增速的宽容度，致力于提高经济增长质量，国家主席习近平近期表示，为了从根本上解决中国经济长远发展问题，必须坚定推动结构改革，宁可将增长速度降下来一些，要实现到2020年GDP翻番目标，只要7%增速就够。而刚刚结束的中国共产党十八届三中全会则推出全面深化改革的路线图，从经济、政治、文化、社会、生态文明、国防和军队6个方面，具体部署全面深化改革的主要任务和重大举措，其中不乏诸多突破性改革举措，包括土地改革，政府管理体制等。 11月15日晚间发布的中国国家主席习近平关于全面深化改革若干重大问题的决定的说明中指出，“中国发展面临一系列突出矛盾和挑战，前进道路上还有不少困难和问题。”因此改革方案突出五方面考虑。“坚持积极稳妥，设计改革措施胆子要大、步子要稳。时间设计到2020年，按这个时间段提出改革任务，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。”习近平称。深化改革路线图的面世激发了市场的做多热情，沪深港股市上周一大涨，涨幅逼近3%。美尔雅期货研究员王艳红认为，“虽然中国政府公布了社会和经济改革的详细举措，带来一定稳定心态的作用，但是，改革是全局性的，是远水，起效更是长期行为。而且，此次又并未有效提及有利于工业金属的刺激计划，同时考虑到中国承诺让市场在资源配置中发挥决定性作用，有些市场人少担心这可能会导致中国需求增长预期放缓，至少短期内不会因改革而带来需求显著提升，加之供应增加持续影响市场心态，铜价受到的提振力量有限。”
**TC/RC上调 铜价雪上加霜**
近期，期铜祸不单行，在经过几个月的“唇枪舌战”之后，美联储内部对于何时开始缩减QE依然举棋不定。而尽管刚刚结束的十八届三中全会出台了全面深化改革路线图，但对资本市场将产生怎样的影响依然是未知数。对于铜市来说，目前唯一可以确定的是，随着铜加工费和精炼费的增加，明年供大于求的局面将加剧。 国际铜业研究组织(ICSG)上周五公布的数据显示，因产出增加，全球精炼铜市场在连续短缺三个月后于8月变为过剩2.1万吨。经季节性调整后，8月精炼铜市场过剩3,000吨。2013年1-8月，全球精炼铜市场短缺4.5万吨，远低于去年同期56.7万吨的缺口。今年1-8月，全球精炼铜产量较去年同期增长6%或78.8万吨。这主要是由于中国产量增长15.5%或58万吨。中国国家统计局数据显示，中国10月精炼铜产量较前月增长2.9%至637,958吨，连续第二个月创下纪录高位。
尽管铜市明显供大于求，但受加工费精炼费增加所致，新产能料继续增加。江西铜业公司董事会秘书黄东风周一表示，该公司已经与自由港公司达成2014年铜精矿加工费精炼费分别为每吨92美元和每磅9.2美分。2013年TCRC每吨70美元、每磅7美分的价格，2014年度同比上涨逾30%。而江西铜业这一加工费往往是行业标杆。与供应大幅增加形成鲜明对比的是，需求的低迷。近日，巴克莱(Barclays)称，10月份中国的电网投资连续第二个月同比下滑，投资放缓可能损及铜需求。该投行称，“由于电网投资放缓，未来三至六个月内新招标以及铜需求或承压。中国40%的铜需求被用于电力行业，今年强劲的电网投资提升了中国铜需求。在过去几个月内，融资铜进口需求大大推升中国表观铜需求。” 目前，市场普遍预期今年铜市供应过剩18.2万吨，高于之前预期的15.3万吨，明年供应过剩将膨胀至32.8万吨。
面对宏观面和自己基本面的双面夹击，此前拘囿于震荡区间不能自拔的铜价近日破位下行。在内外盘纷纷跌穿重要支撑位后，随着美联储官员发言引发FED或很快缩减刺激措施的预期，沪铜主力合约1402上周二跌至今年8月8日以来最低收位49,810元，盘中一度触及三个月低点49,590点，同日，LME三个月期铜娿触及8月7日以来低位6910美元。尽管此后伯南克和叶伦的表态令铜价颓势得到缓和，小幅回升，但10月会议纪要的出炉限制其升幅。资金面紧张，产量不断增长，经济结构调整抑制消费，铜市一片阴霾。在这样的背景下，高盛集团近日将对铜价的预期下调至每吨6,200美元。雷连华表示，“铜具有金融属性和商品属性，随着供给过剩日渐增加，市场将面临一个去金融化的过程。当前仍没有能刺激铜价走出熊市区间的事件，因此期价中期将弱势震荡下行，而其风险将是全球经济的复苏。”
