威尔鑫首席分析师 杨易君[微博]
周二国际现货金价(1245.40, 4.00, 0.32%)以1251.19美元开盘，最高上试1258.03美元，最低下探1239.64美元，报收1242.62美元，相较于前日下跌8.75美元，跌幅0.7%，日K线一根震荡下行的小阴线。
虽然我们一直建议保证金投资者不宜紧密参考全球最大金银ETF的单次操作，但却并不否定其战略操作参考价值，此价值对金商、金矿等尤甚。
全球最大黄金ETF与白银(19.89, 0.04, 0.20%)ETF在战略操作上，似乎也见较大分歧。综合现况，我们认为黄金ETF的战略眼光要更高一筹。但进一步分析全球最大金、银ETF的公司背景、所在地，以及大客户结构等，又能多少感觉到些政治化的市场调控意蕴。既然仅仅是一种“感觉”，就难以形成定性的文字描述。本篇主要对全球最大的金银ETF战略操作进行回顾总结。
从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的战略运作路线来看，如2004年自今的金价与对应的SPDR持仓变动路线图示：
现货黄金日线图首先结合金价的运行来看，2008年金价从1032.55美元下调至681.45美元，调整幅度约34%。在此过程中，SPDR减持过程较短，减持幅度不大，不久后即开始逆势加仓至持仓新高，彰显其中长期进一步看多黄金的战略深意。随后的市场运行也证明了SPDR判断的正确性。
在2011年金价见顶1920.8美元后至2012年四季度的一年时间里，尽管金价从1920.5美元下调至1522美元附近，但SPDR减仓幅度很小。甚至在2012年四季度再创持仓新高。在此时段内，我们可以看出SPDR依然持中长期战略看多观点，类似2008年金价见顶1032.55美元之后调整时段的操作。
2012年四季度，SPDR持仓创1353.35吨之后，开始了“明智”的战略减仓，且减仓意愿果断。在2013年一季度，金价尚未击穿2012年1522美元调整低点期间，SPDR已经减仓至一年新低，示意中期看空果断。结合其2012年前三季度金价在1650美元下方的惜售心理，毫无疑问，战略观点已发生改变。目前再结合当时高盛、索罗斯、美林银行等不断营造的趋空舆论进行回顾，SPDR更像是“刻意”引领散户看空的标杆。综合此段时间的市场表现，舆论信息，以及SPDR的操作，笔者或多或少能感受到些市场背后的政治阴影。尽管目前回顾已是马后炮，但有助于我们更深的认识黄金市场。
从2013年2月中旬开始，SPDR的减仓就显得非常果断，甚至感觉有些顺应政治意愿的“义无反顾”。2013年2月下旬至4月上旬，金价曾有一弱势反弹过程，如果这样的市场运行态势与价位在2012年，SPDR几乎是不断加仓。而这段时间SPDR是不断减仓，毫不犹豫，“义无反顾”。随后市场果真破位下行，并流传着美林、高盛等市场操纵行为。但在SPDR看来，似乎一点不意外。
在4月中旬金价下行至1320美元的“低位”时，SPDR也并没有转变其看空观点，即便随后金价反弹至1489美元附近，SPDR也基本日日减仓。6月金价再度下行至1180.15美元，SPDR的减仓趋势没有丝毫停留。在金价见底1180.15美元以后，SPDR的操作是否发生战略转变了呢？是否认为金价中期底部已成，至少应谨慎减仓了呢？如相应时段的金价与SPDR持仓变动路线：
SPDR黄金持仓在金价6月下行至1180美元附近时，其持仓大概970吨。随后金价虽迎来了超过20%的大幅反弹，但SPDR依然继续减仓，不断创持仓新低。近两周又见SPDR加速减持迹象，其最低持仓已下降至848.908吨。相对于2012年四季度的最大持仓，减持幅度已达37%，略超过金价从峰顶下跌的幅度。即从目前SPDR的战略运作来看，丝毫看不见其认为金价已中期见底的任何迹象。
而全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust(SLV)在近两年战略操作中逊色不少，如国际现货银价与iShares对应的白银持仓变动图示：
现货白银日线图相对于SPDR在2012年4季度至今37%的大肆减仓幅度，iShares相对于2011年峰值的减仓不到10%，甚至2013年至今持仓的重心还略高于2012年。再看对应银价表现，相对于2011年49.77美元的峰值，最大跌幅已约65%，目前跌幅亦约60%。如果参考SPDR的操作战略，至少已相对于峰值持仓减持50%。但iShares明显还沉浸在类似于2008年的市场调整方式中，期待着新一轮牛市很快到来。
两相比较，已彰显出SPDR与iShares战略判断市场的高低，然进一步分析这两家公司的前述背景，当感觉多少有些配合国际投机资本，顺应某些政治意愿时，对两家公司进行战略操作高低的比较就显得没有意义了。对普通投资者而言，可以收获更多对金银市场的深度认知。我们近期在操作上也尽可能顺应着这些新认知。新认知甚至不仅限于此，还有对流动性与黄金，货币政策与黄金，流动性与通胀，通胀与黄金等之间的关系，都有新的升华认知。