短期干扰因素消退，后市动力煤涨势趋缓

　　我们认为，短期多重因素导致供求失衡，从而驱动动力煤价格开启了一波相对强劲的反弹。然而，随着干扰因素逐渐消退，后市动力煤涨势会趋缓，11月26日动力煤期货价格开始乏力，且长期需求放缓将导致未来供过于求的压力加重。因此，在持有前期多单之际，追涨需谨慎，最好与焦煤等相关度较高的品种进行对冲操作。

　　供应受短期因素干扰

　　首先，环境治理，以及煤矿安全大检查导致小型煤矿开工受到影响。11月21日召开的煤矿安全生产电视电话会议，煤矿安监总局将从即日起启动“全国50个重点县煤矿安全攻坚战”。而针对河北和山东等地的环境治理，也导致中小煤矿部分关停。

　　其次，年底煤电谈判促使大型煤矿减少发货量。年关将至，由于大集团有意控制港口货源，造成贸易商在港口接货都比较困难。以山西煤矿装车量作为衡量指标，截至24日的11月份，装车量为45.05万车，日均装车量18769车，低于去年11月份装车量54.15万车，也低于10月份的56.24万车。

　　从港口来看，在港口接货的只有电厂，贸易商基本拿不到货，港口大户只维持大客户的合同量。因大型煤矿控制发货节奏，港口库存持续下降，截至11月25日，秦皇岛港口煤炭库存降至475.38万吨，较去年同期下降24.5%，创下了2011年10月15日以来最低纪录。

　　不过，我们统计发现，秦皇岛山西产5500大卡动力煤平仓价与秦皇岛港口库存二者呈现0.2的弱正相关。因此，我们认为秦皇岛港口库存下降可能并非动力煤价格反弹的主因，或者只是原因之一。

　　再次，10月份煤炭进口下降使得国内供应压力缓解，国内煤矿也顺势提价。海关数据显示，10月份动力煤进口869.94万吨，环比下降12.9%，同比小幅增4.5%。从进口价格来看，10月份动力煤进口均价为85.36美元/吨，上月进口均价为84.28美元/吨，进口动力煤的优势有所缩小。

　　然而，上述的三大因素只是短期因素，随着动力煤价格反弹，以及年底“煤电”谈判逐渐达成协议，大型煤企发货会回归正常。与此同时，进口煤的价格优势也会恢复，在国内大型煤企操纵发货的情况下，电厂会有选择性地加大进口煤采购。

　　冬季需求阶段性回升

　　首先，受季节性等因素影响，销量有明显的提升。11月份神华煤炭销售量或突破5000万吨，有望创下今年以来单月新高。10月份全国煤炭铁路总运量达到14542万吨，较去年同期增长5.5%，较9月份环比上升4.5%。

　　其次，近期煤炭拿货难，除了冬季取暖用煤数量庞大的因素外，与电厂夏季高峰过后库存不足，目前采购意愿增强也有关系。电厂煤炭库存偏低，截至11月21日，六大发电集团煤炭为1212.45万吨，是2012年2月5日以来最低纪录，煤炭库存可用天数为17.9天，明显低于正常的20天的水平。

　　另外，冬季水力发电减少，而火力发电增多。国家统计局数据显示，10月份，火力发电量较去年同期增长8.43%，环比增长2.2%；而水力发电量较去年同期下滑3.43%。因此，冬季电厂对动力煤采购将增加。

　　再次，由于冬季北方供暖导致天然气出现缺口，从而取暖用动力煤需求也水涨船高。港口向消费商发货也出现加速的迹象，11月12日至11月18日，秦皇岛港累计发运煤炭494万吨，较2013年1-10月的平均水平增长9.4%。

　　长期供求限制反弹高度

　　首先，煤炭产能过剩，供应过剩量很大。根据最新发布的《中国煤炭工业发展研究报告》测算，2013年煤炭产能可能达46.3亿吨，大幅超过需求41.2亿吨，如果产能全部释放，将约有5亿吨的剩余，几乎相当于内蒙古地区半年的产量。

　　其次，环境治理及经济结构调整将导致中国煤炭需求增速逐步放缓。从国家发展和改革委员会获悉，我国将煤炭消费总量控制试点扩大至京津冀、长三角、珠三角和山东城市群。11月20日，乌鲁木齐市已启动了重污染应对措施，对五大电厂实施限电、限煤，要求其用电、用煤量均降低60%。