继2012年巨亏82亿元人民币之后，中国铝业（601600.SH，以下简称“中铝”）2013年的表现仍然令人失望，仅9月份，中铝就净亏36亿元人民币，远远大于曾经普遍预测的全年28亿元人民币的亏损，这让其上半年就开始启动的“瘦身”自救计划成效大打折扣。
《中国经营报(微博)》记者获悉，汇丰全球研究、JP摩根给出的中铝2013年亏损预测分别为55亿元人民币和45亿元人民币。
从中铝财报可以看出，巨额的销售和管理费用，以及财务费用依然是其难以扭亏的重要原因，“提效率、降成本”的战略部署成效不彰，与此同时，中铝“瘦身逃生”的举动也被投资机构质疑为缺乏长远眼光。
而在市场的一片质疑中，曾被视为中国有色金属行业“英雄”的中铝副总裁李东光则因个人原因受到调查，并停止履职，截止到目前未有权威信息说明其为何受调查。
高管被调查
11月19日晚间，中铝发布公告称，公司副总裁李东光因个人原因接受有关部门调查，李东光已经向公司董事会递交辞呈申请辞去公司副总裁职务并停止履职。
中铝的公告资料显示，李东光担任中国铝业的高管不过半年时间，2013年5月9日，中国铝业发布公司高管变动公告，根据工作需要，经公司第四届董事会换届委员会提名，李东光被聘任为公司副总裁。而此前，李东光只是担任中铝国际贸易有限公司总经理。
而据来自中铝内部的消息人士透露，“李东光之所以被提拔，与其在中铝国际运营转型过程中的突出表现有关。”
公开资料显示，2012年12月，李东光获评第八届有色金属行业有影响力人物，在由中国有色金属工业协会、有色金属报社等主办方给予的颁奖词中这样描述李东光，“当国际金融危机的巨浪袭来，他与他的团队像一道铜墙铁壁，矗立在有色金属市场的最前沿，以大无畏的气概和必胜的信心，率先发起了营销结构调整攻坚战，取得了挟长风破万里浪的骄人业绩，以实际行动诠释了信心比黄金重要的市场最高准则。”
作为中铝公司的贸易板块，中铝国贸如何在中铝公司的战略转型中发挥作用，李东光本人也有过描述，即要将中铝国贸建设成中铝旗下世界一流国际化基础材料贸易商，并计划通过5~10年的时间，在经营规模、市场地位、价值创造、队伍建设等方面，达到国内领先、国际一流的水平。
就在中铝公司党组书记、总经理熊维平推动“运营转型一把手工程”战略之后，李东光明确表示，“运营转型的目标在于效率的提高和成本的下降，所以开展运营转型就是要逐步建立和完善精益化管理的体制机制。”
然而，为何上任仅仅半年就被调查却成了一个谜，虽然没有任何信息表明李东光的问题与公司的经营状况相关，但中铝2013年的经营业绩确实很难看。
中铝2013年三季度财报显示，按照国内公认的一般会计原则，中铝净亏12亿元人民币，而二季度的亏损尚仅有3.51亿元人民币。而在核心业务上面，中铝二季度亏损为6.38亿元人民币，到第三季度亏损则扩至15.1亿元，仅仅9月份，中铝就净亏36亿元人民币。
同时，值得注意的是，中铝的收入和毛利继续保持了一个较高的水平，收入环比上升7%，达到450亿元人民币，毛利上升21%，达到7.88亿元人民币，而另一方面，不顾持续低迷的铝价（环比下降1.6%），中铝仍然在维持一个很庞大的销售和管理费用以及财务费用，其中销售及管理费用环比上升6%，达到11亿元人民币，财务费用虽然环比下降8%，仍然达到13亿元人民币，远远高于同行业水平。
11月29日，中铝新闻发言人袁力对记者表示，关于李东光被调查一事目前还没有更多可透露的消息，而有关中铝经营情况的信息以公司财报为准。
难以奏效的中铝战略
事实上，除了兼顾长期的“运营转型”战略之外，中铝自上半年就启动了“瘦身自救”计划，以图扭亏为盈。
一个值得关注的背景是，中铝的亏损，已经不再仅仅是自身企业的问题，同时还关系到很多投资者的战略和命运。一位不愿透露姓名的投行界人士就表示，“2012年，信达资产原本有望在香港上市，但由于投资中铝的巨额亏损不得不延迟了计划。”
而最新消息显示，“中国信达资产管理股份有限公司11月25日在香港举行投资者推介会，有望成为第一个在港上市的资产管理公司（AMC）。”
面对越来越大的压力，中铝最快的扭亏方式就是出售资产。公开资料显示，中国铝业今年1~9月共有4宗出售交易。进入10月份，公司再次公告中国铝业全资子公司中铝香港将正式转让中铝铁矿65%的股权，交易价格将达到20.67亿美元。
然而，接盘方不是别人，恰恰是中国铝业母公司中铝公司在香港设立的全资子公司中铝海外控股。
最让人关注的一起资产出售计划则是中铝在西芒杜项目上的撤资，根据JP摩根预测，出售西芒杜铁矿项目可以为中铝带来53亿元的收入，并最终帮助中铝在2013财报上扭亏为盈，该计划被猜测有可能会在11月底实施。
公开资料显示，2010年初，中铝斥资13.5亿美元（分期注资），获得了与力拓共同拥有西芒杜项目的机会，彼时，力拓持有西芒杜项目95％的股权，根据双方签署的协议，中铝和力拓成立合资公司接收力拓持有的西芒杜项目的股权，而中铝则在新合资公司中占股47％。
仅仅按照当前的汇率排价，中铝当时的出资就达80亿元人民币左右，如果JP摩根的预测是全部撤资的话，中铝在该项资产的出售计划中仅仅获得53亿元的收入，显然存在巨大的亏空，当然这还没有计算两次交易的尽职调查的成本以及其他的交易成本以及税收。
更重要的，从中铝的长期战略来看，出售这一优质的铁矿石项目也并不明智。
汇丰全球研究在一份报告就表示，“在当前产能过剩的情况之下，中铝正成为一个高成本的制造商，因此我们更倾向于预测其亏损。我们认为当前中铝正面临两个主要的问题，即高电价成本（该项因素导致铝行业几乎失去竞争力）和制造部门的低效率。”
由此，进入电力产业，或者上游原材料市场，是降低成本的一个必要选择。而位于几内亚东南部的西芒杜项目是一个世界级的铁矿石开采项目。目前已控制和探明的铁矿石储量超过22.5亿吨，项目总资源量可能高达50亿吨，已勘探的矿石品位介于66%~67％。一旦矿山正常运营，预计每年可生产7000多万吨的铁矿石。
“如果真是这样，瘦身自救计划显然没有顾及到公司的长远利益。”一位有色金属行业的资深人士如此评价。
“逃生计划”隐含问题
而在JP摩根看来，中铝正在继续它的“逃生”模式，三季度显示其已连续8个季度保持净亏损。尽管中铝在西芒杜项目上的撤资，有可能帮助其在2013财年扭亏为盈，但中铝的根本问题仍然存在，高成本的氧化铝、电解铝业务，在当前铝价大幅下跌的情况下，利润仅够维持财务成本。
然而，近五六年来，不断进行的资产收购和出售计划也让中铝被投资者所质疑。
大和证券私募股权投资部董事钱泽伟就告诉记者，“通常来说，资产（股权）收购计划在短期内很难为企业带来现实的利益，尤其在海外收购过程中，中国投资者往往面临各种各样的问题，不熟悉当地的法律、文化环境，投资后根本无法运营，或者并购难以整合的问题屡见不鲜，而并购后的整合往往仍然需要不菲的投入，这可能都会拖累企业的现金流。”
而另一位不愿透露姓名的国际投行人士则表示，“并购往往基于企业的长期战略，但在中国企业的海外收购计划中，真正决策者往往在国内，不了解具体情况，而操盘者则往往难于从全局出发考虑问题，更坏的一种情况则是，并购的现实收益者往往是操盘者个人或其利益团体，这也就是为什么很多负责投资/收购的业务部门却对此乐而不疲，是因为这里面有利益存在。”
汇丰的研究报告显示，铝业能够大幅降低成本的方式就是集成进入电力产业，但这很可能需要很大的投资。当前中铝有计划出售它的制造部门，但这在短期内并不能产生太多的现金流。值得注意的是，截止到2012年底，中铝的净债转股已经达到了175%，而且这一数字有望继续上升，显然，当前中铝最重要的需求就是盘活现金流。
截止到2012年底，中铝经营活动产生的现金流为-21.93亿元，预测2013年底扭亏为盈为8.78亿元，到2014年和2015年将分别为16.37亿元和21.49亿元。
投资活动产生的现金流方面，截止到2012年底，中铝投资活动产生的现金流为-251.35亿元，预测2013年底投资产生的现金流依然为负值，而2014年和2015年投资引发的亏损都仍将达到62亿元。
“这些数据暗示了中铝在投资方面的失利，但逃生计划能否奏效，如何推动兼顾长期利益的投资或撤资行为，需要中铝的高层重新进行全盘性地考量。”
而另一个消息则显示，中铝如果继续亏损，将很难逃脱ST的命运，这也是中铝不得以出售关键资产的重要背景。但是，在扭亏与长期计划中间是否可以有一个兼顾的策略呢？
汇丰给出一个答案，即“中铝通过出售或关闭其3个最消耗成本的铝加工厂可以每年减少18亿元人民币的亏损，相当于我们预测其2013年亏损的32%。通过削减其电力成本的10%~20%，亏损能被减少18亿元到36亿元人民币。加上对其制造部门的处置，该部门在2012年的净亏损曾达到17亿元人民币。”
“通过重组，中铝有可能再次实现盈利，尽管这可能让人感觉说起来容易做起来难，但仍然是可行的。”汇丰的研究人员表示。