公司8月13日公布半年报,2013年上半年实现销售收入2598763.41万元,同比增长23.79%,利润总额208436.77万元,同比下降45.77%,实现归属于母公司股东的净利润109805.02万元,同比下降53.95%。预计13-14年EPS0.137元和0.170元。
点评:
销量提升带来营业收入提高:上半年营业收入较上年同期增长,现销售收入2598763.41万元,同比增长23.79%,主要是由于:公司冶炼产品的销量同比大幅上升:冶炼加工及贸易金和冶炼产铜的销量同比分别上升了45.51%、183.66%;其中矿产品销量变化影响销售收入增加9.03亿元,冶炼加工产品因销量变化影响营业收入增加75.50亿元,其他产品、中间业务、服务业务等增加收入7.38亿元。
成本上升、产品销售价格下降导致总体毛利率下降:公司上半年毛利率为17.23%,同比下降了8.79%。主要因素为冶炼产品(铜、锌及加工金)收入占比增加,产品销售价格下降,主要原辅材料价格上升、人工成本、安全环保投入增加以及处理矿石品位大幅下降等导致成本上升,其中,矿山产金、铜精矿、矿产锌单位销售成本同比分别上升了36.54%、40.13%、35.72%,销售价格则同比分别下降12.61%、3.09%和3.12%。
金属价格下跌拉高资产减值损失,压低净利润:公司2013年上半年度提取资产减值损失为33210万元(上年同期375元),主要由于:1)黄金、白银、铜等有色金属价格下跌导致存货减值;2)对公允价值出现非暂时性下跌的可供出售权益工具投资计提减值损失所致。
费用率整体上升:公司13年上半年费用率有所上升,其中财务费用为58466万元,同比上升了78.35%,主要是由于:融资规模增加导致利息支出增加;融资黄金租赁数量增加导致租赁费上升;新投产企业的固定资产贷款费用化。而管理费用为101919万元,同比增长14.86%,销售费用为26323万元,同比下降10.4%。
矿产金产量平稳:上半年生产矿产金14724.19千克,同比增长了2.55%。其中:紫金山金铜矿生产5239.66千克,贵州紫金水银洞金矿生产1108.30千克,珲春紫金生产895.36千克,诺顿金田生产2659.88千克,塔吉克斯坦ZGC生产738.67千克,集团其他黄金企业合计生产矿产金4082.32千克。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的56.99%。
铜产品产量同比大幅提高:上半年产铜158843.40吨,同比增长87.44%。其中:矿山产铜61694.88吨,同比增长35.33%;冶炼产铜97148.52吨,同比增长148.12%。矿产铜中:新疆阿舍勒铜矿生产精矿含铜16211.23吨;青海威斯特德尔尼铜矿生产精矿含铜13430.39吨;紫金山铜矿产铜14077.69吨,同比增长119.98%;多宝山铜矿产铜11401.22吨,同比增长1176.65%;珲春紫金生产精矿含铜3753.23吨。铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的25.11%。
铅锌矿产量稳步提升:上半年产锌117354.40吨,同比增长12.76%。其中:巴彦淖尔紫金锌冶炼厂生产锌锭80526.97吨,同比下降7.89%;矿山产锌精矿含锌36827.43吨,同比增长121.16%,其中:乌后紫金生产精矿含锌17178.59吨,同比上升55.24%;新疆阿舍勒铜矿生产精矿含锌4343.19吨;新增乌恰金旺生产精矿含锌14360.46吨。同时,2013年上半年生产铅精矿含铅4349.95吨,同比增长117.53%。铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的4.66%。
海外扩张带来未来新增长点:公司已公告将出资2000万澳元认购NKWE发行的可转债,正按照协议推进中;与Sprott及美洲现代资源投资管理公司签署合资协议设立合资离岸矿业基金,正在推进中;本公司附属子公司诺顿金田与KMC签署收购执行协议,通过场外要约以换股的方式全面收购KMC,预期将于9月份完成。上述项目将会为公司带来新的营收增长点。
投资建议:公司特点:作为中国黄金矿业公司的龙头,在储量、产量已经十分巨大的背景下,2013年上半年仍能实现产量同比增长的成绩,说明公司在资源的探求上十分成功,铜矿、铅锌矿的产量增加成为了公司新的业绩增长点。预计13-15年EPS分别为0.137元、0.170元和0.212元,公司估值低,增长快,以2013年20倍动态PE计算,2013年目标价2.74元,维持增持评级。
风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。由于铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善,同时美国QE退出预期使金价承压,所以中长期铜价与金价的下跌将削弱公司的盈利能力。