存款准备金率处于历史高位源于危机后回笼国内热钱,目的在于压汇率、保出口。
在新环境下,维持存款准备金率已无必要,可能会调降存款准备金率对冲金融整顿的冲击。
从2010年5月开始,我国存款准备金率不断上调。尤其是2011年上半年每月一次上调的频率,使银行存款准备金率达历史高位。
联系美元的汇率政策、入市后外贸顺差规模持续扩张以及现行外汇管理制度,是存款准备金率维持高位的制度前提。
2008年后,国际货币流动性泛滥,热钱由高风险、低利率、低汇率的国家流入低风险、高利率、高汇率的国家,是我国存款准备金率维持高位的主要原因。而央行收入美元后,在国内等量释放人民币,导致外汇储备规模庞大演变为国内高人民币存量,提升通胀预期,当局回收货币是存款准备金率维持高位的直接原因。
当然,除存款准备金率外,央行也可用央票、调息等工具调整国内人民币供应量。但调息属价格型货币工具,直接提高货币成本,对资金错配的经济现状影响更负面;发行央票回笼资金需要支付利息,而外资流入量太大,央票支付成本太高,会恶化央行资产负债表。所以,调高存款准备金率更合适。
央行为避免高额外汇储备转变为国内通胀而将存款准备金率升至历史高位,不让人民币升值而非要坚持利率稳定的原因在于维持出口。目前中国加工制造的低成本优势不再,继续压低人民币汇率也无必要。面对这一情况,高层开始调整经济发展模式。从长远看,民生基建投资和消费的模式将取代传统基建投资和出口的模式;从短期看,人民币利率市场化,人民币支付国际化,是经济转型赋予人民币的新任务。在此形势下,继续压低人民币汇率不但没必要,反而会阻碍经济转型。
不管是中国地方政府债务大审查,还是处置影子银行系统,根本目的在于摸底、规范,而不是破产倒闭。摸底政府债务是要规范发债行为,整肃金融纪律是要其向服务经济转型。作为对冲手段的扩大地方发债试点、鼓励券商金融创新,均为这一目的服务。
所以,我们不必对中国经济风险太过担忧。至于整肃金融系统可能导致的经济风险问题,处于历史高位的20%存款准备金率够银行以现有资本水平破产两次,而200%以上的资产拨备,更是完全覆盖地方坏账风险。