8月铅价超预期反弹，于8月20日伦铅和沪铅价格分别反弹至2256.5美元/吨和15300元/吨的高位，突破了原有的低位震荡区间。但随着国内利多因素推动的减弱，国内外铅价在上述高位遇到了阶段性阻力，短期铅价仍有继续调整的需求。
国内传统季节性旺季到来
进入9月，国内传统季节性旺季到来。汽车及电动车进入产销旺季，铅蓄电池的新增需求增加，铅蓄电池的置换需求也随之上升。今年以来，铅下游行业除了汽车行业的表现较可观外，其他下游行业表现一般，甚至部分行业出现了下滑。因此，在旺季到来时，需求将出现环比的增加，但增长高度难以乐观。
此外，电动蓄电池两大龙头企业——天能集团和超威集团，为了抢占市场，之前持续实施价格战。但在7月份，两家公司同时开始止跌涨价，并连续三次上调价格，幅度达到近100元/组。8月上旬超威继续上调了20元/组，天能未有继续上调的动作。这一系列的调价行为对8月份的铅市场形成了利好，但笔者认为后期两大企业继续上调的幅度不大。主要是因为：一是近期国家对行业价格垄断有加强规范监控的动作，因此两大电动蓄电池企业如继续同步涨价，可能引起国家对其实施反垄断；二是在两大电动蓄电池企业大幅提高出厂价后，其他小企业仅部分跟随涨价。尽管两大品牌的质量相对较好，但在饱和的铅蓄电池行业中，质量差别造成如此大的价差，是不合理的，因此价差难以进一步扩大；三是蓄电池的另一大终端汽车蓄电池，始终未有涨价动作；四是电动蓄电池的终端行业——电动车已经较为饱和，今年以来的产销表现一般。因此，9月份该因素对铅价的上涨推动将减弱。
从现货市场的表现来看，铅价在8月上中旬的走强过程中，下游企业的囤货需求受到刺激快速释放，从而成为了当时铅现货供应短缺的原因之一。但随着8月下旬铅价开始出现震荡整理，囤货需求明显下降，因此现货紧张的态势随之缓解。
国内铅产出有望缓慢回升
国家统计局数据显示，7月份国内铅产量为39.18万吨，当月环比下滑4.94%，同比下降6.71%，累计同比为-1.04%。同时根据SMM调研数据，7月份原生铅企业开工率为56.56%，在6月份小幅上升后，7月又再度下降了2.50%。7月份国内铅企开工水平较低，一方面由于附加品白银、黄金等价格自7月份以来开始企稳并小幅反弹，但整体仍处于较低水平，7月份铅价均处于低迷之中；另一方面，铅精矿受矿企惜售影响，铅矿价格相对坚挺，再加上进口矿不划算导致前期进口量减少。因此迫于生产无利润及原料供应的问题，7月份部分原生铅企业检修停产现象也有所增加。
对于再生铅企业，调研数据显示，7月国内再生铅样本企业开工率35.10%，环比下降了5.56%，为近年来的低水平。预计8月份再生铅的开工水平也非常低。其一，我国将环保污染上升至刑法追责，7~8月河北、山东等地区环保检查力度加大，导致部分中小企业停产；其二，7~8月高温天气影响，废电瓶原料供应不足，河南豫光金铅股份有限公司、江苏春兴集团等企业的生产开工均受影响。
供应的受阻，以及囤货需求的释放等因素，导致了8月国内铅现货供应出现较紧张的态势。笔者认为，后期国内铅产出有望小幅回升。前期原生铅企业原料供应不足，主要是矿企惜售，导致铅矿价格较高，铅企业无法接受，从而降低开工率，而实际上国内铅矿供应不短缺，只是缺乏低价位的铅矿。随着8月下半月国内铅价继续上涨并维持于相对高位，尤其是主要伴生品白银的价格继续大幅反弹并超过20%的涨幅，使得原生铅企业对高价的原矿接纳度逐渐上升，因此开工率有望提高。9月，废电瓶的回收有望增加，也使得再生铅企业开工率继续下降的可能性不大。因此，国内铅产出的缓慢增加，将有助于前期国内铅现货供应较紧张的态势得以进一步缓解。
资金将积极参与新合约
8月8日上期所公布对铅合约和风险控制办法的修订案，并于9月2日起实施。其中主要变更为，铅合约交易单位从25吨/手降为5吨/手，每日价格最大波动限制从±5%调为±4%，最低交易保证金从8%调为5%等。
上海期货交易所对铅实施小合约，以及下调保证金比例，将大幅度地降低铅合约的资金参与门槛。笔者简单地对铅合约改变前后的保证金需求量进行核算。设定公司保证金是在上期所的基础上加上4个点，并设定1吨铅的价格为15000元。原先合约情况下：15000元/吨×（8%+4%）×25吨/手=45000元/手。新合约情况下：15000元×（5%+4%）×5吨/手=6750元/手。因此，原先1手铅的保证金量达到近7手新合约铅的保证金量。这非常有利于市场资金的参与介入，使得国内铅的金融属性得到明显提高。
在国内铅基本面好转，并借助于8月8日沪铅合约更改的消息推动，沪铅市场于8月8日开始资金出现了积极配合，沪铅指数的持仓量从之前的5000余手迅速上升至8月15日的6600余手。在量能的配合下，沪铅价格出现了较为快速的上涨。但随着沪铅上涨至15000元/吨以上，持仓量出现明显萎缩，再次回归至5000余手的水平。可以看出，尽管在大合约情况下，在对资金有利时，资金也在一定程度上进行配合，只是配合的程度有所受限而已。
而基于2012年9月以来沪铅表现明显弱于伦铅，沪伦比值持续走低，因此市场认为是否为沪铅与伦铅联动性不足所导致，在改为小合约后，是否将拉高两者的比值？
对此，笔者认为沪伦比值的走低，更多是内外基本面差别所导致，与沪铅量能配合不足的关系较低。其一，从量能配合来看，在2011年3月底上市后，直至2011年8月初，这个阶段的沪铅持仓量维持于1万手左右的相对高位，但当时的比值处于低位，在8月份降至6.5附近的低点（且当时美元兑中国的汇率还相对较高）。随后沪伦比值持续走高，直至2012年8月比值达到8.0的高点，但该阶段的量能配合处于最低谷。至2012年8月沪伦比值又开始下行，在今年以来处于6.4~6.9的相对低位区间内，该阶段量能的配合有所回升，但低于刚上市阶段。由此可知，沪铅上市以来，沪伦比值的高低与持仓量的大小恰好形成了相反的方向，所以目前沪伦比值处于低位，不能说是沪铅量能配合不足的原因。因为在前期沪铅量能配合的最低谷阶段，沪伦比值处于高位。其二，从沪铅期价与长江现货铅的价差情况来看，沪铅三月期价与长江现货铅维持平价状态或小幅升水的状态较多，也阶段性的出现了高升水，因此沪铅三月期价在大部分时间较好地反映了铅现货的情况，也表明了沪铅期价的走势体现了国内铅的基本面情况。而阶段性的高升水，意味着沪伦比值有时还偏离并高于国内铅现货价与LME三月期价的比值。
笔者认为，9月2日沪铅合约改变，资金参与增加，而资金更多的是选择站在对其有利的一方，并有可能加剧价格的表现。对于9月份，国内铅基本面还略强，但相对8月份，前期推动因素已经转弱，因此资金继续推高沪铅价格需要基本面继续好转的配合。
后期展望
从国外来看，美国铅处于供应短缺中，且LME铅库存在前期处于低位后继续小幅下滑，加上美国和欧洲地区的铅旺季消费预期仍在，因此国外铅的基本面仍偏强。从国内来看，铅由于供应受阻，以及下游电动蓄电池企业的连续调价，导致8月期间现货囤积需求增加从而出现紧张显现，再加上沪铅合约“瘦身”消息，以及前期宏观氛围好转等因素的推动，8月期间沪铅反弹抢眼。但随着短期国内现货紧张态势的放缓，以及伦铅、沪铅分别上行至2260美元/吨、15000元/吨的压力位后受阻，预计铅价短期有继续回调的需求。但基于铅旺季需求的支撑，回调幅度将不大，中期仍有望维持震荡偏强的走势。
