9月以来，贵金属、有色金属以及能源市场价格缓慢下跌，逐步走弱，市场预期的“金九银十”没有出现。美联储虽然出乎意料的推迟了QE退出，但迟早这
一天会来到。展望10月份，我们对市场依然比较悲观，难以出现好转，铜市还有下跌空间。
一、近期宏观数据不错，成为市场看涨的主因
周一，最新的中国9月汇丰制造业采购经理指数初值回升至51.2，位于近6个月高位，持续3个月出现回升。而中国物流与采购联合会PMI则已经11个月位于50以上，显示内外需条件均有所改善
拉动增长回暖持续，经济恢复较好。因此，市场心态比较a，合理的解释是数据变好可能是基于以前的基数偏低，需要报以谨慎态度。
二、“金九”落空，“银十”存疑
往年的“金九银十”是大宗商品市场走高的季节性时机，但今年进入9月份以来，市场却出现阴跌不止的情况。表现最为明显的是螺纹钢市场。“金九银十”往往和房地产、基础建设联系在
一起，螺纹钢市场是感受最直接的市场。但9月份以来，贸易商普遍感觉销售困难，价格阴跌，而前期强势的铁矿石市场也出现回落。精铜市场销售也出现回落，虽然基差维持高位。从目前的情
况看，“银十”可能会带来一定的房地产销量，但去对应的需求要向后推迟几个月，难以对铜市消费产生明显提振。
三、美联储推迟QE退出，但迟早会来临
正当全球对美国退出QE预期日益强烈之际，美联储却于北京时间9月19日出乎预料地宣布，维持目前的量化宽松规模不变，不缩减QE规模，并表示等待经济恢复能够维持的进一步证据后，再
做调整。当日所以风险资产大幅上涨，美元快速下跌。但次日市场便开始回落，因为市场预期到，虽然说9月份美联储不会退出QE，但QE迟早会退出。9月20日晚间消息，圣路易斯联储主席布拉德
向彭博社表示，美联储可能在10月政策会议上做出开始放缓资产购买步伐的决定，这一表态也使得所有资产的涨幅回落殆尽。我们认为，美联储关于QE的政策变化只是插曲和噪音，市场将按其阻
力最小的方向运行，而当前则是下跌。
四、未来精矿供求关系将大为缓解，下跌压力增加
2013至2015 年，全球铜精矿供应趋于宽松。铜矿产量的增加主要来自两方面，一是 2013年以来，现有铜矿山的产能利用率普遍提升，二是前几年铜价高涨期新建的铜矿产能将陆续投产。
现有铜矿山方面，ICSG 的数据显示，2012年的全球铜矿山产能利用率只有79%，而从今年前5个月的情况看，矿山产能利用率已升至 82%，前五个月矿产铜和电积铜产量分别同比增长10.5%和
3.5%。从主要铜矿生产商的信息看，产量全球占比 32%的智利因部分铜矿品位上升以及产能改善，几家大型企业均将保持或增加产量。新建产能方面，考虑到矿山开发的周期一般为3~5年，且由
于铜矿品位下降、开采难度上升也可能将建设期延长至5~7年，在过去铜价高涨的年份中投建的大量新建铜矿，将在最近几年内陆续投产。据 Wood Mackenzie 统计，2012~2015年全球前十大新增
矿产铜产能即达209.2万吨，这相当于2012 年底全球铜精矿产能2,038万吨的10.6%。按照平均80%的铜矿山产能利用率，新增的铜精矿产量约167.4万吨，这相当于2012 年底全球铜冶炼产能
2548.9万吨的 6.57%。
铜冶炼加工费已进入上行通道，2014年TC/RC长协价有望上调。2013年4月至今，国内铜矿现货粗炼费已由70美元/吨提高20%至85美元/吨。日本最大铜冶炼商PanPacificCopper称，准备在
2014年与全球矿企谈判中上调TC/RC35%至 95/9.5。铜冶炼加工费的上调，意味着持续多年的矿山占主导地位的铜市博弈将更加平衡，矿企操纵价格能力下降，有助于价格的长期回归。
从主要交易所的注册库存来看，近期出现一定程度的回落，但依然处于近几年以来的高位。库存处于高位，将抑制铜价的上行空间。
五、下游行业表现分化
房地产方面，开发投资完成额保持稳定增长。2013年，中国政府对房地产市场的调控主要是抑制投机性需求，但数据显示房地产市场活跃度依然较高，呈现量价齐升的局面，地王频出。汽车
产量表现好于前两年，中汽协公布的2013年8月份全国汽车产销数据显示，2013年8月，汽车产销总体呈稳定增长，乘用车增幅略高于商用车。1-8月，汽车产销增幅较前7月继续趋缓，但总体依然
保持两位数增长。家电市场表现出现分化，受到节能补贴政策出对需求调整的影响，家电行业产量状况出现分化，电冰箱行业7月表现好于去年，但增长速度与2010 年、2011年相比还有一定差
距；空调绝对产出量高于2012年同期水平，但低于2011年同期水平。电力电缆产量同比增幅下降，7月我国电力电缆产量同比增长率比上年下降11.40个百分点。总得来看，今年上半年下游行业表
现比较平稳，因此上半年时的风声鹤唳也没有使铜价下跌多少。
六、后市将继续下跌
房价的持续上涨带来了对未来调控的预期，宏观数据将面临持续的考验，而美联储退出QE的预期将持续存在，总之，靴子尚未落地，市场难有乐观，笔者认为铜价还有下跌空间。
作者简介：黄尚海，长江期货研究员，对贵金属、有色金属、软商品等大宗商品有较深入的了解，擅长结合宏观面和基本面进行大宗商品的趋势判断和对冲套利交易策略。